삼천당제약, 사흘 만에 주가 반토막 났다. 그 이유를 살펴보자

삼천당제약이 사흘 만에 주가 반토막이 났다. 128만 원에서 56만 원까지. 시가총액 13조가 증발했다. 왜 이런 일이 벌어졌는지 시중에 나와있는 자료와 기사로 살펴보자.

삼천당제약 사태, 도대체 무슨 일이 벌어진 건가

삼천당제약. 코스닥 시가총액 1위까지 올라갔던 황제주가, 단 3거래일 만에 반토막이 났다. 128만 원대에서 56만 원대까지. 시가총액 13조 5,000억 원이 증발했다.

숫자가 아니다. 사람들의 돈이다. 당신의 돈일 수도 있다.

이 글은 삼천당제약 사태를 정보 분석가의 눈으로 해부하고, 상위 1% 투자자들의 사고법으로 방향성을 제시한다. 감정이 아니라 논리로. 희망이 아니라 사실로 이야기한다.

누가, 언제, 어디서 이 폭탄을 터뜨렸나

코스닥 1위 황제주는 어떻게 탄생했는가

삼천당제약은 경구용 비만 치료제 위고비 오럴 제네릭과 당뇨 치료제 리벨서스 제네릭 개발 기대감으로 올해 초 20만 원대에서 3월 30일 장중 128만 원까지 치솟았다. 4배 상승이다. 꿈같은 숫자였다.

핵심 재료는 이것이다. 3월 30일 회사는 미국 파트너사와 라이선스 계약을 체결했다고 발표했다. 마일스톤 1억 달러, 약 1,509억 원 규모다. 10년간 판매 수익 90%를 삼천당이 가져가는 조건이었다.

그런데 여기서 첫 번째 균열이 시작된다.

계약 상대방을 공개하지 않았다. 수익 배분 90%라는 조건도 업계 관행과 동떨어진 수치였다.

그리고 같은 날, 한 블로거가 12가지 의혹을 담은 글을 올렸다. 주가 조작 의심, 과거 계약이 수차례 정정 끝에 흐지부지됐다는 점, 다른 바이오 기업들은 파트너사를 공개하는데 삼천당은 미공개가 많다는 점을 지적했다.

이 글이, 128만 원짜리 성을 무너뜨리는 첫 번째 돌이 됐다.

왜 이렇게 빠르게 무너졌는가

500억 계약이 어떻게 5조로 부풀려졌나

사태의 본질은 정보의 비대칭이다.

삼천당제약은 이전에도 비슷한 패턴을 반복했다. 2월에 유럽 진출 계약을 발표할 때, 실제 공시에는 508억 원으로 적혀 있었지만 보도자료에는 5조 3,000억 원이라는 숫자가 등장했다.

투자자들은 5조를 봤다. 508억은 눈에 들어오지 않았다. 관련기사: 매일경제 “500억 계약을 5조로 과장의혹”

여기에 결정적 악재 3개가 동시에 터졌다.

• 첫째, 불성실공시법인 지정 예고다. 한국거래소가 3월 31일, 삼천당제약이 영업실적 전망을 공시가 아닌 보도자료로만 흘렸다며 불성실공시법인 지정을 예고했다. 이건 “당신 회사의 공시를 신뢰할 수 없다”는 공식 경고다.
• 둘째, R&D 인력 논란이다. 박사급 연구인력이 단 1명이라는 지적이 나왔다. 경구용 인슐린, 비만 치료제 같은 빅파마급 프로젝트를 수행하기엔 연구 역량이 턱없이 부족하다는 의구심이 터진 것이다. 관련기사: 데일리팜 “박사 1명 R&D 신뢰 흔들”
• 셋째, 대표이사의 2,500억 원 블록딜 계획이다. 전인석 대표가 주가 급등기인 3월 24일에 대량 지분 매각 계획을 발표했다. 사유는 세금 납부라고 했다. 하지만 시장은 이렇게 읽었다. 대주주가 고점에서 팔겠다는 신호라고. 관련기사: 톱데일리 “삼천당제약 2500억 블록딜”

이 세 가지가 겹치자, 투자 심리가 한꺼번에 무너졌다.

이 상황이 투자자에게 주는 진짜 위험은 무엇인가

내가 가진 정보는 진짜인가, 가짜인가

경쟁가설분석 기법으로 삼천당제약을 분석하면 이렇다.

가설 A는 삼천당제약의 기술력은 실제하며 시장의 과잉 반응이라는 것이다. 그런데 반증 증거가 많다. 계약 상대방 미공개, 학술 자료 부재, 불성실공시 지정 예고, 과거 코로나 백신 개발 발표 후 중단했던 전력이 모두 여기에 해당한다.

가설 B는 기대감이 실체보다 과도하게 앞서갔고 현재 주가는 거품 조정이라는 것이다. PER이 4,959배라는 건 이익 대비 주가가 비정상적으로 높다는 뜻이다. 보도자료와 실제 공시 간 괴리, R&D 역량에 대한 의문이 이 가설을 지지한다.

가설 C는 주가 조작이 개입됐을 가능성이 있다는 것이다. 금융감독원 조사국이 “주의 깊게 살펴보고 있다”고 시사한 것이 근거가 된다. 관련기사: 녹색경제신문 “금감원 조사국 삼천당제약 조사 착수 시사”

ACH 원칙에 따르면, 가장 많은 반증이 남는 가설부터 탈락시킨다. 가설 A가 반증이 가장 많다. 가설 B와 C가 현재 증거와 더 부합한다.

냉정한 사실이다. 4월 6일 기자간담회에서 회사가 기술력을 입증할 수 있는 구체적 데이터를 내놓지 못한다면, 주가 회복은 더 어려워진다.

당신의 뇌가 지금 당신을 속이고 있다

노벨 경제학상 수상자 다니엘 카너먼의 연구에 따르면, 인간은 동일한 금액을 잃었을 때의 고통이 벌었을 때의 기쁨보다 2배 이상 크게 느낀다. 이것이 손실회피 편향이다. 관련연구: 카너먼 & 트버스키 전망이론

지금 당신의 뇌는 이렇게 속삭이고 있을 것이다. 여기서 팔면 손해 확정이잖아, 좀만 더 버티자. 이것이 바로 처분효과다. 수익 종목은 빨리 팔고, 손실 종목은 끝까지 붙잡는 인간의 본능이다.

또 하나가 있다. 올라갈 때는 FOMO, 소외 공포가 작동한다. 나만 못 타면 어쩌지 하는 심리다. 관련기사: 한국경제 “포모 증시, 그 불안과 욕망 사이” 이 심리가 128만 원짜리 주식을 매수하게 만든 원동력이었다.

상위 투자자들은 이 심리를 인지한다. 그래서 그들은 감정이 아니라 시스템으로 투자한다.

그래서 어떻게 해야 하는가

워렌 버핏은 이 상황에서 무엇을 할까

버핏의 규칙은 단순하다.

규칙 1은 절대 돈을 잃지 마라이다.
규칙 2는 규칙 1을 절대 잊지 마라이다.

그리고 그의 또 다른 명언이 있다.

다른 사람이 탐욕스러울 때 두려워하고,
다른 사람이 두려워할 때 탐욕스러워라.

하지만 이 말을 오해하면 안 된다. 이건 폭락하면 무조건 사라는 뜻이 아니다.

싸졌을 때 가치가 있는 것만 사라는 뜻이다. 핵심은 가치가 있는가라는 질문이다.

삼천당제약의 경우, 아직 그 가치가 입증되지 않았다.

지금 당장 해야 할 3가지

하나, 정보를 업데이트하라. 4월 6일 기자간담회를 주목해야 한다. 회사가 경구용 비만 치료제의 생물학적 동등성 시험 데이터를 구체적으로 공개하는지, 계약 상대방을 밝히는지. 이 두 가지가 핵심이다.

둘, 시나리오를 세워라. 시나리오 A는 가능성 40%로 간담회에서 설득력 있는 데이터를 공개하는 경우다. 단기 반등은 가능하지만 고점 회복은 어렵다. 시나리오 B는 가능성 40%로 구체적 증거 없이 법적 대응만 강조하는 경우다. 추가 하락이 예상된다. 시나리오 C는 가능성 20%로 금감원 공식 조사가 착수되는 경우다. 거래 정지 리스크까지 열린다.

셋, 손절 라인을 정하라. 감정이 아니라 숫자로 결정해야 한다. 여기까지 떨어지면 나간다는 기준을 지금 정해놓고, 그 라인이 오면 실행해야 한다. 터틀 트레이딩의 창시자 리처드 데니스의 원칙이다. 손실을 작게 유지하라, 큰 손실은 절대 허용하지 마라.

원인 관련 자료와 해결

논문 및 연구 자료

• 투자 심리와 주가급락 위험에 관한 연구에서는 투자심리가 과열될수록 급락 위험이 높아진다는 것을 실증적으로 보여준다. 핵심은 FOMO로 몰린 자금이 가장 빠르게 빠져나간다는 것이다.
• 투자자행동에 관한 행동경제학 관점의 연구에서는 위험추구 성향 투자자가 손실 상황에서 더 비합리적 결정을 내린다는 것을 밝혔다. 핵심은 자신의 위험 성향을 객관적으로 파악해야 한다는 것이다.
• 행동재무학으로 본 FOMO 증후군의 메커니즘에서는 손실회피 편향이 상승장에서 변형되어 FOMO로 작동하는 과정을 분석했다. 핵심은 규칙 기반 매매 시스템이 감정을 이긴다는 것이다.

유명 투자자들의 경험

• 전설적 투자자들의 투자 명언, VIP자산운용 최준철 대표에서는 이런 이야기가 나온다. 주가가 반토막 났을 때 가치가 반토막 난 건지 가격만 반토막 난 건지를 구별하라. 지금 삼천당제약에 정확히 적용되는 질문이다.
• 주식시장이 급락할 때 대응법, 슈퍼개미 이정윤 세무사에서 말하는 급락장에서 살아남는 투자자의 특징은 이것이다. 포지션 사이즈를 줄이고, 현금 비중을 확보한다.

카테고리 : 돈 Archives – 아름다운 중년

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